جریان سرمایه روسیه ، نه حساب جاری ، در تعیین روندهای روبل مهم است

مازاد حساب فعلی 19 میلیارد دلاری روسیه در ماه ژانویه از روبل از استهلاک 3. 5 ٪ ماه به ماه به دلار محافظت نکرد ، زیرا تنش های سیاست خارجی باعث افزایش جریان سرمایه شد. در حال حاضر ، روبل به لطف امیدهای افزایش چشمگیر ، بیشتر ضررهای خود را بازیابی کرده است ، اما بازگشت سریع خریدهای بانک مرکزی FX از نظر ما بعید است

خبرنامه

با آخرین تجزیه و تحلیل اقتصادی و مالی ING به روز باشید.

مازاد حساب جاری ، $ bn

تنش های سیاست خارجی مانع از استفاده کامل از قیمت بالای نفت در ژانویه شد

براساس برآوردهای اولیه ، مازاد حساب جاری روسیه به میزان تاریخی 19. 0 میلیارد دلار آمریکا ، نزدیک به سطح بالای محدوده پیش بینی 15-20 میلیارد دلار آمریکا رسیده است. نتیجه قوی توسط سنبله شدید در قیمت کالاها و کاهش سرعت در رشد واردات انجام شد. ما مشاهدات و غذاهای زیر را داریم:

• با وجود حساب جاری قوی و تعلیق خرید FX بازار توسط بانک مرکزی روسیه در 24 ژانویه (در آن نقطه خریدهای ماهانه به مبلغ 3. 2 میلیارد دلار آمریکا) ، متوسط USDRUB ماهانه با 3. 5 ٪ ماه در ماه تضعیف می شودژانویه.
• روبل نتوانست از حساب جاری قوی در ژانویه بهره مند شود (شکل 1) زیرا سنبله در تنش های سیاست خارجی و افزایش درک ریسک تحریم به 12. 8 میلیارد دلار سرمایه خصوصی خالص سرمایه (بالاترین میزان خروجی ماهانه از نوامبر 2018) و خروجی 1. 7 میلیارد دلار آمریکا کمک کردسرمایه گذاری نمونه کارها خارجی از بدهی عمومی ارز محلی (OFZ). ما معتقدیم که بخش خصوصی محلی ممکن است به طور موقت فروش FX را به حالت تعلیق درآورد و ماه گذشته بازپرداخت بدهی خارجی را تشدید کرد.
• خبر خوب این است که پس از تصمیم CBR برای تعلیق خریدهای FX و برخی از علائم محتاطانه از افزایش فشار در تنش های سیاست خارجی ، USDRUB به سطوح دیده شده در پایان سال 2021 بازگشت. در همان زمان ، همسالان روبل حدود 1. 5-2. 0 ٪ را نشان دادندقدردانی از USD سال به روز در درک بهتر ریسک (شکل 2). در نتیجه ، تخفیف کشور تعبیه شده در FX روسیه همچنان بالا رفته است ، و حاکی از عصبیت باقیمانده در مورد خطرات سیاست خارجی است.

شکل 1: مازاد حساب جاری قوی توسط جریان سرمایه های سیاست خارجی محور در ژانویه پیشی گرفت

بانک روسیه ، پالایشگاه ، سپرده گذاری تسویه حساب ملی ، وزارت دارایی ، ING

شکل 2: علیرغم تجمع در اوایل فوریه ، تخفیف USDRUB برای همسالان هنوز 1-2 درصد بالاتر از پایان سال 2021 است

برای بازگرداندن خریدهای FX هیچ عجله ای وجود ندارد

ما مجدداً تأکید می کنیم که زمان بالقوه خریدهای بازار FX یکی از سؤالات اصلی برای بازار FX است و به احتمال زیاد به نوعی در جریان کنفرانس مطبوعاتی فرماندار نبیولینا در 11 فوریه مورد توجه قرار می گیرد. در حالی که برخی از شرکت کنندگان در بازار انتظار راه اندازی مجدد سریع مداخلات را داریم ، ما برخی از استدلال ها را به نفع CBR می بینیم:

• تجربه ژانویه تأیید ما را تأیید می کند که حساب جاری عامل اصلی عملکرد روبل نیست. اگر قیمت نفت بدون تغییر باقی بماند ، مازاد حساب جاری 1Q22 ممکن است به 50-55 میلیارد دلار آمریکا برسد ، که به نظر می رسد بیش از اندازه کافی برای پوشش خریدهای FX 8-9 میلیارد دلاری پیش بینی شده آمریکا باشد. با این حال ، خروج سرمایه همچنان عدم قطعیت اصلی است.
• در حالی که زمینه سیاست خارجی دیگر دلایلی برای وحشت در بازار ایجاد نمی کند ، برخی از عدم قطعیت ها در پیش است ، که منعکس شده توسط تخفیف هنوز هم در کشور مالش برای همسالان خود است. تقویم حوادث نزدیک به مدت شامل معرفی احتمالی لایحه دو حزب دوسا DUSA 2022 (تشریح تحریم های علیه روسیه در صورت خصومت نسبت به اوکراین) در کنگره ایالات متحده ، مذاکرات بین رهبران انگلیس ، آلمانی ، اوکراینی و روسیه ، روسیه-بوروس تمرینات نظامی، و پاسخ مکتوب روسیه به مخالفان امنیتی ناتو.
• بازگرداندن خریدهای FX بلافاصله پس از بازگشت نرخ USDRUB به سطح قبل از پانیک می تواند توسط برخی از شرکت کنندگان در بازار به عنوان نشانه ای مبنی بر اینکه بانک روسیه در حال هدف قرار دادن برخی از سطوح FX اسمی است ، تفسیر شود.
• از لحاظ تئوریکی ، CBR با یک پس زمینه خرید FX تا 36 میلیارد دلار آمریکا راحت خواهد بود ، زیرا این مبلغی است که دولت می تواند برای سرمایه گذاری های زیرساختی محلی از صندوق حاکمیت (NWF) در سال 2022-24 اختصاص دهد. این بدان معناست که با توجه به قیمت فعلی نفت و گاز ، CBR می تواند به طور فرضی خریدهای بازار را تا پایان ماه مه به حالت تعلیق درآورد و آن را به عنوان آینه ای از سرمایه گذاری های آینده درمان کرد.

روبل دوباره در مسیر اصلی است ، اما هنوز احتیاط لازم است

با وحشت مربوط به سیاست خارجی ، تجارت روبل باید به اصول بازگردد. ما مجدداً تماس سازنده اولیه خود را تکرار می کنیم ، به معنای احتمال زیاد بازگشت USDRUB به محدوده 72-73 در 1H22. گفته می شود ، خطرات مربوط به این دیدگاه اولیه شامل یک شروع مجدد زودرس از خریدهای CBR FX ، دور جدید تنش های سیاست خارجی و واکنش منفی بازار جهانی در برابر خطرات تورمی بالا و محکم تر از حد انتظار در سیاست های پولی توسط فدرال رزرو و اروپا است. بانک مرکزی.