Coinbase: هیچ سکه ای در اینجا ساخته نمی شود

پاریس ، فرانسه - 05 اکتبر: در این تصویر عکس ، مبادله رمزنگاری Coinbase.[+] وب سایت در صفحه یک رایانه در تاریخ 5 اکتبر 2018 در پاریس فرانسه مشاهده می شود. در صورت بروز IPO ، بستر cryptocurrency کالیفرنیا 500 میلیون دلار جمع آوری می کند. پس از تجاوز بیش از 20 میلیون کاربر در تابستان امسال ، پلت فرم تجارت Cryptocurrency شاهد افزایش ارزش مالی آن بیشتر است. استارت آپ کالیفرنیا اکنون 8 میلیارد دلار ارزش دارد.(تصویر عکس توسط Chesnot/Getty Images)

من برای اولین بار Coinbase (COIN) را در مارس 2021 قبل از IPO خود در منطقه خطر قرار دادم. از آن زمان ، سهام در مقایسه با 5 ٪ سود برای S& P 500 56 ٪ کاهش یافته است. اگرچه این شرکت در بسیاری از معیارهای عملکرد کلیدی انتخاب شده خود در سال 2021 ثبت کرده است ، اما موفقیت پایدار بعید به نظر می رسد.

سهام Coinbase می تواند بر اساس:

• Comps دشوار در سال 2022 با توجه به رکورد معاملات رمزنگاری در سال 2021
• با وجود معرفی محصولات/خدمات جدید ، اعتماد به هزینه های معامله افزایش می یابد
• راهنمایی برای سال 2022 به معنای کاهش قابل توجه سودآوری و وضوح بسیار کمی در رشد کاربر است
• ارزیابی فعلی سهام نشان می دهد که Coinbase از چارلز شواب بزرگتر خواهد بود - هر چیزی کمتر ، و سهام می تواند 35 ٪+ نزولی داشته باشد

شکل 1: از منطقه خطرناک از 61 ٪: از 4/15/21 تا 3/4/22

عملکرد سکه در طول دوره برگزاری

چه چیزی کار می کند

رکورد معاملات رمزنگاری: در سال 2021 ، کلاه بازار همه ارزهای رمزنگاری شده به 2. 3 تریلیون دلار رسید که از 782 میلیارد دلار در پایان سال 2020 بود. بیت کوین و اتریوم به قیمت های بالایی رسیدند و 2021 Coinbase را سوار کردند:

• کاربران ترانزیت ماهانه (MTU) بیش از سال 2020
• حجم معاملات تقریباً 9 برابر بیش از سال 2020
• دارایی های روی سکو تا 3 برابر بیش از سال 2020

هزینه های عملیاتی که در آن بررسی می شود: غالباً به عنوان شرکت های کوچک به سرعت مقیاس می شوند ، آنها در کنترل هزینه ها در کنترل خود مشکل دارند ، اما نه سکه. نتایج 2021 Coinbase نشان داد که هزینه های عملیاتی به عنوان درصد درآمد از 68 ٪ در سال 2020 به 61 ٪ در سال 2021 کاهش یافته است که این امر به هدایت خالص سود عملیاتی شرکت بعد از مالیات (NOPAT) از 25 ٪ به 32 ٪ در همین زمان کمک کرده است. با این حال ، چنین کنترل هزینه به سال 2022 ادامه نخواهد یافت ، همانطور که در زیر توضیح خواهم داد.

اطلاعات بیشتر از مشاور Forbes

بهترین نرم افزار مالیاتی 2022

بهترین نرم افزار مالیاتی برای خود اشتغالی سال 2022

ماشین حساب مالیات بر درآمد: مالیات خود را تخمین بزنید

چه چیزی کار نمی کند

Coinbase در حال رشد بیشتر به هزینه معاملات است: در سال 2020 ، 86 ٪ از درآمد Coinbase ناشی از درآمد معاملات آن است. با وجود معرفی محصولات جدید تولید خدمات ، درآمد معاملات Coinbase در سال 2021 به 87 ٪ از درآمد افزایش یافته است. همانطور که در گزارش های قبلی خود ذکر کردم ، با ورود رقبا به بازار ، درآمد مبتنی بر معاملات دشوارتر خواهد بود. و هزینه معاملات را به صفر منتقل کنید. جای تعجب نیست که میزان جمع آوری سکه پول در هر معامله در سال 2021 کاهش می یابد.

در سال 2021 ، Coinbase 0. 41 ٪ از هر معامله را به عنوان درآمد (6. 8 میلیارد دلار درآمد معامله با 1. 7 تریلیون دلار در حجم معاملات) جمع آوری کرد. در سال 2020 ، Coinbase 0. 57 ٪ از هر معامله را به عنوان درآمد (1. 1 میلیارد دلار درآمد معامله با 193 میلیارد دلار حجم معاملات) جمع آوری کرد. من انتظار دارم که Coinbase از هر معامله درآمد کم و کمتری جمع کند زیرا بازار بالغ تر می شود.

رشد 2021 پایدار نیست: عملکرد رکورد 2021 ، که بیشتر به دلیل افزایش سریع ارزش رمزنگاری و کلاه بازار بود ، پایدار نیست. سال گذشته (YOY) برای Coinbase احتمالاً در سال 2022 ضعیف خواهد بود. این انتظار فقط ما نیست ، بلکه مدیریت نیز هست. در تماس با درآمد 4Q21 ، مدیریت خاطرنشان كرد كه آنها انتظار دارند كه هم حجم معاملات و هم خرده فروشی MTU در 1Q22 در مقایسه با 4Q21 پایین تر باشد.

راهنمایی های کامل سال 2022 حتی از حجم 1Q22 و MTU ها حتی بدتر به نظر می رسد. به عنوان مثال ، Coinbase انتظار دارد 2022 درآمد متوسط معامله برای هر کاربر (ATRPU) سطح "قبل از سال 2021" باشد ، که در حالی که مبهم است ، مطمئناً حاکی از کاهش است. 2021 ATRPU رکورد 64 دلار بود ، در حالی که 2020 ATRPU 45 دلار و ATRPU 2019 34 دلار بود.

در جبهه کاربر ، مدیریت خاطرنشان می کند که بسیار مطمئن نیست که تعداد زیادی از کاربران Coinbase در سال 2022 داشته باشند. این شرکت از 5-15 میلیون MTU های خرده فروشی متوسط راهنمایی می کند ، که این امر حاکی از کاهش YOY 40 ٪ در پایین یا پایین استافزایش YOY 79 ٪ در سطح بالا. نقطه میانی حاکی از رشد 19 ٪ YOY در MTU های خرده فروشی متوسط است. چنین طیف گسترده ای نشان می دهد که مدیریت در رشد MTU خیلی اطمینان ندارد.

سرمایه گذاران همچنین باید انتظار داشته باشند که سودآوری Coinbase تقریباً در سال 2022 ناپدید شود. با استفاده از راهنمایی مدیریت برای هزینه های عملیاتی ، از جمله بیش از دو برابر شدن فناوری و توسعه و هزینه های عمومی و اداری ، می فهمم که هزینه های عملیاتی 2022 Coinbase به 96 ٪ از درآمد 2022 افزایش می یابد(بر اساس برآورد اجماع). شکل 2 افزایش سریع مورد انتظار در هزینه های عملیاتی Coinbase را نشان می دهد ، که باعث کاهش حاشیه سود می شود.

شکل 2: هزینه های عملیاتی Coinbase: 2020 تا 2022E

هزینه های Coin OP به عنوان ٪ از درآمد

Coinbase هنوز هم قیمت بزرگترین مبادله در جهان است

علیرغم اینکه سکه از زمان افتتاح در تاریخ IPO خود 56 ٪ کاهش یافته است ، سهام هنوز هم به طور قابل توجهی بیش از حد ارزش دارد. در زیر ، من از مدل نقدی با تخفیف معکوس (DCF) خود برای نشان دادن انتظارات بلند برای جریان نقدی آینده دلالت بر ارزیابی فعلی Coinbase استفاده می کنم.

برای توجیه قیمت فعلی 178 دلار/سهم ، Coinbase باید:

• حاشیه 21 ٪ NOPAT را حفظ کنید (برابر با حاشیه [NDAQ] 2021 NASDAQ و با وجود افت انتظار در سال 2022) و
• رشد درآمد 15 ٪ سالانه تا سال 2028 (در مقایسه با تخمین اجماع 3 ٪ CAGR از 2021-2024)

در این سناریو ، Coinbase تا سال 2028 21 میلیارد دلار درآمد کسب می کند ، که 39 ٪ بیشتر از تبادل بین قاره ای و درآمد 2021 ترکیبی NASDAQ ، 10 ٪ بیشتر از درآمد چارلز شواب (SCHW) 2021 درآمد و 42 ٪ از درآمد TTM از درآمد TTM از TTM از درآمد TTM است. 10 بزرگترین اپراتور بازار مالی و کالا [1].

اگر Coinbase درآمد معاملات را با 87 ٪ از درآمد و هزینه ها در 0. 41 ٪ از حجم معاملات (همانطور که در بالا ذکر شد) حفظ کرده است ، این سناریو حاکی از آن است که حجم معاملات روی پلت فرم Coinbase در سال 2028 4. 4 تریلیون دلار خواهد بود ، که این برابر 31 ٪ از کل معاملات رمزنگاری خواهد بودحجم در سال 2021. برای مرجع ، حجم معاملات Coinbase 12 ٪ از حجم معاملات cryptocurrency در سال 2021 بود.

35 ٪+ نزولی اگر اجماع درست باشد

من یک سناریوی DCF اضافی را مرور می کنم تا ریسک نزولی را نشان دهد که سودآوری Coinbase با صرافی های سنتی تراز و درآمد با نرخ اجماع رشد می کند.

اگر فرض کنم Coinbase:

• حاشیه نوپات به 21 ٪ کاهش می یابد (برابر با حاشیه 2021 NASDAQ) ،
• درآمد با نرخ اجماع در سالهای 2022 ، 2023 و 2024 (-4 ٪ ، 17 ٪ و-3 ٪ [2]) رشد می کند و
• درآمد هر سال 12 ٪ از 2025-2028 رشد می کند ، پس از آن

سکه فقط 115 دلار ارزش دارد/امروز - 35 ٪ نزولی. آیا کاهش پیش بینی شده 2022 سودآوری بیش از یک سال به طول انجامید ، یا cryptocurrency یک سقف در حجم معاملات را ببینید ، روند نزولی حتی بزرگتر است.

شکل 3 درآمد آینده Coinbase را در این سناریو با درآمد تاریخی آن و همچنین درآمد 2021 چارلز شواب و درآمد ترکیبی 2021 مبادله بین قاره ای و NASDAQ مقایسه می کند.

شکل 3: درآمد تاریخی و ضمنی Coinbase: سناریوهای ارزیابی DCF

سکه DCF ضمنی NOPAT

هر یک از سناریوهای فوق همچنین فرض می کند سرمایه سرمایه گذاری شده Coinbase برابر با 10 ٪ درآمد در هر سال است. این رشد در سرمایه سرمایه گذاری تحت نیمی از تغییر سرمایه سرمایه گذاری شده به عنوان درصد درآمد در هر دو سال 2020 و 2021 است. اگر فرض کنم سرمایه سرمایه گذاری شده Coinbase با نرخ مشابهی با 2020 و 2021 افزایش می یابد ، خطر نزولی حتی بیشتر است.

افشای اطلاعات: دیوید مربی ، کایل گاسک دوم و مت شولر هیچ جبران خسارتی برای نوشتن در مورد سهام خاص ، بخش ، سبک یا موضوع دریافت نمی کنند.

[1] شرکت های این گروه شامل CBOE Global Markets (CBOE) ، گروه CME (CME) ، Deutsche Boerse AG (DBOEF) ، خدمات ملی اطلاعات وفاداری (FIS) ، گروه کارگزاران تعاملی (IBKR) ، تبادل بین قاره ای (ICE) ، Marketaxessessهلدینگ (MKTX) ، شرکت NASDAQ (NDAQ) ، بازارهای TradeWeb (TW) و Virtu Financial (VIRT).

[2] برآورد اجماع بر اساس بیست تخمین تحلیلگر در سالهای 2022 و 2023 و هشت تخمین تحلیلگر در سال 2024.